日本國(guó)債：預(yù)謀的風(fēng)險(xiǎn)游戲

　　香子，一位生活在上海的日本人。和大部分日本人一樣，她也把積攢的錢(qián)交給媽媽打理。4月14日，香子告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，他們家是典型的“渡邊太太”理財(cái)，媽媽算是其中一員，“媽媽幾日前告訴我，她把持有的日本國(guó)債都賣(mài)出了。”

　　“渡邊太太”們的拋售，威力不小。4月11日，東京證交所一度暫停了日本政府債券期貨交易，因?yàn)?月的10年期日本國(guó)債合約遭到拋售，債券價(jià)格大跌，基準(zhǔn)收益率升高8個(gè)基點(diǎn)至60個(gè)基點(diǎn)，是近年來(lái)日本債券市場(chǎng)最大的單日漲幅之一。

　　日本國(guó)債怎么了？以收益率極低，且表現(xiàn)穩(wěn)定聞名的日本國(guó)債，是否從此風(fēng)波不定，還是偶感風(fēng)寒？多年唱空日元的對(duì)沖基金們，是大賺一票，還是和往常一樣，鎩羽而歸？

　　超量寬松后遺癥

　　僅僅一周的時(shí)間，日本10年期國(guó)債收益率創(chuàng)出了0.315%的紀(jì)錄低點(diǎn)，而后又急速反彈至0.635％，著實(shí)讓投資者過(guò)了一把坐“過(guò)山車(chē)”的癮。今年迄今，10年期以上的日本國(guó)債10天讀數(shù)波動(dòng)率增長(zhǎng)了12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到有紀(jì)錄以來(lái)最高的14.8%，僅次于希臘位居25個(gè)被監(jiān)測(cè)主權(quán)債中的第二位。

　　“由于老齡化及少子化，日本國(guó)民始終抑制消費(fèi)，把資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)安全性和流動(dòng)性較高的日本國(guó)債，而銀行在擁有越來(lái)越多存款但不愿放貸給企業(yè)的情況下也把大量資金投注于國(guó)債市場(chǎng)，這就是為何多年來(lái)日本政府負(fù)債率越來(lái)越高，但卻沒(méi)有面臨財(cái)政懸崖的原因。正因?yàn)槿绱�，日本�?guó)債也始終保持高價(jià)格、低收益率�！睆�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“不過(guò)，日本的量化寬松正是通過(guò)央行不斷擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)國(guó)債規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而日本央行愈加激進(jìn)的寬松舉措將日本投資者的資金逼出了日本國(guó)債市場(chǎng)�！�

　　至于投資者拋售日本國(guó)債的原因，在孫立堅(jiān)看來(lái)有兩種可能：“一是規(guī)�？涨暗牧炕瘜捤闪钔顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒急劇膨脹，因此紛紛采取現(xiàn)金為王的舉措而退出債市。二是日本政府的量化寬松舉措令投資者看到了日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)的一絲機(jī)會(huì)與希望，因此放棄低收益的國(guó)債投資轉(zhuǎn)而投向高收益領(lǐng)域�！�

　　4月8日起，日本央行開(kāi)始首批購(gòu)買(mǎi)國(guó)債1.2萬(wàn)億日元，此舉宣告日本的超級(jí)量化寬松政策正式啟動(dòng)。

　　如意算盤(pán)不好打

　　國(guó)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩，很可能正是安倍及其政府所樂(lè)見(jiàn)的，這也就解釋了為何日本央行一邊承認(rèn)“央行大規(guī)模買(mǎi)入政府債券將對(duì)市場(chǎng)造成巨大的影響”，而一邊又堅(jiān)定地實(shí)施無(wú)限量寬松政策�！叭毡菊�府不可能不考量央行大規(guī)模購(gòu)入國(guó)債所帶來(lái)的結(jié)果，甚至將這種波動(dòng)看作是必須付出的代價(jià)�！睂O立堅(jiān)表示。

　　“日本現(xiàn)在希望把錢(qián)從原來(lái)所謂的日本國(guó)債當(dāng)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)中來(lái)�！毙录悠氯A僑銀行經(jīng)濟(jì)師謝棟銘說(shuō)，目前，日本政府已經(jīng)在鼓勵(lì)它的養(yǎng)老金入市和投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從現(xiàn)在到今年的上半年，日本都將處于這樣一個(gè)資金轉(zhuǎn)移階段。

　　債券之王格羅斯近日也表示，日本央行積極的日本政府債務(wù)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃將使日本投資者轉(zhuǎn)向收益較高的海外市場(chǎng)，這將推升世界各地的資產(chǎn)價(jià)格，包括美國(guó)國(guó)債。一直以來(lái)，日本總是以“世界老二”的身份自居并緊跟美國(guó)老大的步伐，而在貨幣政策方面也是如此。然而，美國(guó)可以通過(guò)印鈔來(lái)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，而日本是否能同理可證呢？“美國(guó)的問(wèn)題是價(jià)格在金融危機(jī)中遭到破壞，但是基本面并沒(méi)有壞，可以通過(guò)超發(fā)貨幣修復(fù)金融環(huán)境。然而，日本的問(wèn)題是老齡化、信心不足等結(jié)構(gòu)性的基本面壞了�！睂O立堅(jiān)表示，“用貨幣政策來(lái)解決經(jīng)濟(jì)基本面問(wèn)題，至少時(shí)至今日并沒(méi)有成功先例存在�！�

　　一位中資銀行交易員同樣對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“雖然，近期日本出現(xiàn)了資金流出債市而流向股市的動(dòng)向，甚至有大量資金流向海外市場(chǎng)。但是這種現(xiàn)象很有可能是短期的，如果日本經(jīng)濟(jì)無(wú)法出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善的局面，大量的日本投資者還是會(huì)回歸日本國(guó)債市場(chǎng)�！�

　　只能賺一票就走？

　　雖然，目前無(wú)法確定日本資金流向出現(xiàn)變動(dòng)只是暫時(shí)的還是趨勢(shì)性的，而日本10年期國(guó)債收益率依舊位于1%水平之下。然而，對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)始終唱空日本經(jīng)濟(jì)的對(duì)沖基金而言，似乎已經(jīng)進(jìn)一步看到了勝利的曙光。

　　對(duì)沖基金經(jīng)理Kyle Bass認(rèn)為，日本央行刺激國(guó)債持有人作出如此過(guò)激反應(yīng)，可能預(yù)示著未來(lái)會(huì)出現(xiàn)對(duì)日本國(guó)債大幅拋售�！斑@個(gè)市場(chǎng)的神圣光環(huán)首度出現(xiàn)了褪色，日本國(guó)債投資者開(kāi)始恐慌。而讓我感到有意思的是，他們還在告訴你‘別擔(dān)心，我們能搞定’�！盉aring Asset Management資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理 Manabu Tamaru說(shuō)，“現(xiàn)在除了日本央行沒(méi)人愿意買(mǎi)入日本國(guó)債。日本國(guó)債再也不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而更像是一個(gè)無(wú)回報(bào)資產(chǎn)�！�

　　一生都在研究日本問(wèn)題的專家以及掌管著一支專門(mén)做空日本基金的克里斯托弗·里格表示，日本大規(guī)模的量化寬松舉措可將日本國(guó)債收益率推高到2%，雖然距日本崩潰論者預(yù)計(jì)的6%到7%還很遠(yuǎn)，但足以令做空者大賺一筆了。

　　對(duì)此，孫立堅(jiān)認(rèn)為，日元的貶值、日本國(guó)債收益率的走高的確可能令對(duì)沖基金賺上一筆，但是對(duì)沖基金徹底勝利的可能性卻并不大�！爸挥性谌毡緡�(guó)民對(duì)日本經(jīng)濟(jì)徹底絕望，從而導(dǎo)致大量資金外逃的情況下，日本國(guó)債市場(chǎng)才能出現(xiàn)崩盤(pán)。而一般情況下，在日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不理想的情況下，日本國(guó)民還是會(huì)選擇日本國(guó)債這一對(duì)他們而言最為安全的避風(fēng)港，而日本國(guó)民是日本國(guó)債最大的持有者，海外投資者的進(jìn)場(chǎng)或離場(chǎng)很難從根本上撼動(dòng)日本國(guó)債市場(chǎng)�！�

　　對(duì)于像中投這樣最近頻頻感嘆“無(wú)地可投資”的海外投資公司而言，孫立堅(jiān)建言，多年保持高價(jià)格、低收益率的日本國(guó)債并不具有中長(zhǎng)期投資的價(jià)值，不過(guò)短期內(nèi)由于日本投資者離場(chǎng)而導(dǎo)致其價(jià)格走低、收益率上升，因此存在一定的短期技術(shù)性操作的空間。